📰 重點摘要

科技巨頭的 AI 基礎建設支出正引發投資人不安。Alphabet、Amazon、Meta 與 Microsoft 在過去兩週公布，今年資本支出合計超過 7,400 億美元，華爾街將其解讀為資料中心與晶片等 AI 基礎建設投入。AI 熱潮初期，市場多半獎勵這類大手筆支出；但進入第四季後，焦點轉向自由現金流轉負、債務攀升，以及這些投資能否帶來足夠回報。週五那斯達克指數下跌 2.9%，Nvidia 跌 4%、Broadcom 跌逾 5%、Qualcomm 跌 11%。Alphabet 週四單日重挫 12%，創下史上最大單日跌幅，市值蒸發 5,000 億美元，週五再度下跌。

Alphabet 第三季自由現金流為負 91 億美元，連續第二季為負，單季資本支出增至 514 億美元，預計今年最高花費 2,050 億美元，且 2027 年將持續增加。同時，內建於搜尋的 AI Mode 大受歡迎，侵蝕搜尋廣告本業，該業務約占營收一半，成長率放緩至 12%，為五季以來最低。Amazon 過去 12 個月自由現金流為負 424 億美元，前一年則為正 148 億美元，預計今年資本支出 2,200 億美元；儘管 AWS 營收成長 39%，財報公布後股價仍下跌 7%。Meta 第三季自由現金流為負 21 億美元，今年資本支出最高指引 1,450 億美元，新推出的免費個人 AI 代理 Muse 運算成本高昂，廣告營收雖成長 26%，股價上週仍下跌 10%。Microsoft 是唯一例外，最近一季自由現金流為正 186 億美元，其餘細節請見原文連結。

💬 JudyAI Lab 觀點

Alphabet單日重挫12%、市值蒸發5,000億美元，創下史上最大單日跌幅，背後是市場評價標準的轉向：四大科技巨頭今年資本支出合計超過7,400億美元，進入第四季後，投資人不再獎勵燒錢，而是盯著自由現金流與回報。

這則新聞反映的是AI基礎建設進入「要看帳」的階段。Alphabet第三季自由現金流為負91億美元，單季資本支出增至514億美元；Amazon過去12個月自由現金流為負424億美元，AWS營收成長39%，股價仍在財報後下跌7%。Meta的免費個人AI代理Muse運算成本高昂，廣告營收成長26%也擋不住10%的跌幅。Alphabet的AI Mode大受歡迎，卻同時侵蝕約佔營收一半的搜尋廣告，成長率放緩至12%。對AI builder來說，這代表產品越受歡迎，不一定越賺錢：使用量成長若伴隨運算成本同步放大，反而會壓縮利潤。Microsoft是唯一自由現金流為正186億美元的例外。

下一次規劃AI功能時，先估算每位使用者的單次運算成本，再決定要不要免費開放。

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